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当前江苏电炉成本是螺纹钢精密光亮管现货价格的重要支撑

不过，如果以螺纹钢现货价格和不同区域的电炉成本相比较，精拉无缝管以及比较不同区域的电炉钢利润，我们也发现在不同的时间阶段，电炉成本对于现货的支撑力度有比较大的差异。2012年以来大致分为三个阶段：第一阶段，2012-2015年底，上海地区的螺纹钢现货价格基本处于我们测算的低电炉成本和高电炉成本之间。随着需求的下行，钢价更加贴近甚至部分时段低于低电炉成本。如果从上文所述三个利润梯队的利润视角来看，多数省份的独立电炉基本处于持续的亏损状态。即便高利润区域也无法保持完全的盈利。第二阶段，2016—2018年，由于需求的上行以及钢铁去产能和中频炉的淘汰退出，电炉钢利润逐渐恢复，从2017年开始，基本上处于所有区域都有盈利的状态。第三阶段，2019年以来，随着需求见顶风险的加大以及钢铁设备实际利用效率提升带来的供应增加，精密光亮管高成本区域开始逐渐出现亏损。尤其是2019年下半年，上海地区螺纹钢现货价格开始在华东地区电炉成本附近徘徊。我们测算8月以来，江苏平时段电炉利润多数处于-100—100元/吨区间内。由于以峰时段、平时段、谷时段测算的每段电炉利润之间的差距大致分别在100—150元/吨左右，即当前满足市场需求的供应规模大致处于江苏省电炉能够实现完全利润到江苏电炉仅用谷电价时段生产之间。而当前的需求水平尚不足以完全挤出江苏电炉钢的供应。因此从当前来看，江苏电炉成本依然是现货定价的重要锚定目标。尤其是现货一旦跌破谷时段电价对应的成本，价格往往会出现反弹。
　　虽然静态来看，当前江苏电炉成本是螺纹钢现货价格的重要支撑。但随着电炉产能的增加，若需求再度面临下行压力，电炉成本能否支撑钢价以及市场将以成本曲线的哪个区间来锚定钢材定价依然值得商榷。
　　首先，根据上文的测算，我们认为由于粗钢产能利用率下降至2012—2015周期水平的风险并不是很大。加之电炉产能的占比将达到15%左右，在需求没有出现大幅萎缩的情况下，电炉成本依然是市场对钢材定价锚定的重要目标。除非需求出现崩塌式的下行，钢材现货跌破低电炉成本的可能性还不大。
　　但同时，展望未来，由于钢材需求以及电炉产能的变化，电炉成本曲线本身以及其对于钢价的支撑作用将出现几个方面的变化：首先，在产能置换的过程中，精拉管电炉产能整体呈现净增加的格局。按照我们梳理的产能置换带来的2020年及以后的电炉产能变化，以目前静态的电炉成本来测算，成本曲线的中上部分均由于产能增加而出现后移。也就是说，如果2019年下半年，江苏省的电炉成本是螺纹钢现货定价的重要参考。那么即便需求平稳，电炉钢产量依然维持目前同等的水平，也可能出现江苏电炉完全亏损的情况。市场转而以山东电炉的盈亏情况作为衡量现货定价是否合理的标准。其次，随着需求的变化，电炉钢的盈利比重及能够释放的供应比例也将随之变化。从2019年的情况看，大致处于电炉全部实现盈利到70%电炉实现盈利的区间内。但是如果未来需求存在下行风险，对应盈利电炉比例也可能出现缩减，导致核心定价区域前移。第三，电炉钢的主要成本项废钢价格以及电价的变动也会造成成本曲线本身的向上和向下平移。如果需求较为稳定，成本曲线自身变动不大，现货价格仅在成本曲线上移动，那么钢价会相对稳定。若需求下滑速度较快，造成现货锚定的成本区域前移的同时，原料价格回落导致成本曲线下移，也不排除废钢与铁水价格优势出现转换的可能。

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